En la revisión del mes de abril, Axesor Rating confirma la calificación crediticia de Chile en A- con tendencia estable por las perspectivas de crecimiento económico para 2021 y 2022, impulsadas por una notable mejora del consumo privado y del sector exterior.
Desde la agencia de calificación europea consideran que la economía chilena crecerá a un ritmo del 6,2% este año 2021 y del 3,8% en 2022. Cifras que se producen tras la contracción del -5,8% interanual por el impacto del COVID. Este crecimiento vendrá impulsado por la importante mejora del consumo privado y llevará al país en segunda posición del ranking de economías de la región, solo por detrás de Perú. Aun así, no será hasta 2023 cuando se recuperen los niveles precrisis.
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De hecho, tal y como se señala en el informe, estas expectativas de crecimiento se encuentran condicionadas por el cumplimiento del calendario de vacunación y por la elevada dependencia del país de China y Estado Unidos como consecuencia de la actividad exportadora del cobre.
En relación con el mercado laboral, Axesor Rating apunta a una recuperación progresiva. Así, tras el incremento de la tasa de desempleo de tres puntos en 2020 (hasta el 10,8%), se espera que ésta se reduzca a niveles del 9% y 8,2% en 2021 y 2022, respectivamente. No obstante, señalan el impacto negativo de la “elevada tasa de temporalidad que aumenta la tasa de rotación de trabajadores, así como la baja inversión en formación redundando en una menor productividad y un crecimiento estructural menor”.
También en la parte negativa, se advierte de los altos niveles de deuda privada de Chile, por encima de sus comparables.
Deuda, balance fiscal y liquidez
Desde la agencia de calificación europea valoran positivamente el historial de políticas fiscales coherentes que han minimizado el impacto de la crisis –provocada tanto por el COVD-19 como por los menores ingresos por el bajo precio del cobre– sobre las cuentas públicas chilenas, con un déficit fiscal que alcanzó el 8% del PIB en 2020 (cinco puntos por encima de el del año anterior).
De cara a los próximos dos años se espera que la recuperación económica permita retomar la senda de control del déficit público, con correcciones de entre tres y cinco puntos porcentuales en los ejercicios de 2021 y 2022. Es decir, hasta el -5% y -2,8%, respectivamente.
Tal y como ocurrió en el anterior informe de calificación, Axesor Rating valora de forma positiva los “niveles moderados” de deuda pública, que se espera cierre 2021 en un 33,6% sobre PIB, algo más de un punto por encima de 2020 (32,5% sobre PIB). Con todo, desde Axesor Rating señalan que “la cifra se mantiene en niveles considerablemente menores respecto a otros países desarrollados y emergentes. Esta buena posición se refuerza considerando la deuda neta sobre PIB que cerró el último año en un 8,6% beneficiada por los activos financieros que detentan tanto el Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES) como el Fondo de Reserva de Pensiones (FRP) que ejercen como buffers ante posibles imprevistos”.
En este punto cabe señalar que según el Índice de riesgo país EMBI –que mide el diferencial entre los bonos del Tesoro de Estados Unidos y los bonos denominados en dólares de los países emergentes–, el precio a pagar por las emisiones chilenas es bajo, situándose aproximadamente en la mitad que sus homólogos tanto latinoamericanos como de los del resto del mundo. En este sentido, y pese de la volatilidad experimentada durante el mes de marzo, “la situación actual es de estabilidad, con fácil acceso a los mercados y con costes similares a los previos a la crisis sanitaria”, detalla el informe.
Por otra parte, la agencia de calificación europea destaca las “excelentes posiciones líquidas” de Chile, en torno al 23,9% del PIB a cierre de 2020.
Política monetaria y sistema financiero
En su calificación Axesor Rating valora la solidez del sector bancario chileno, altamente concentrado y con una “sobresaliente rentabilidad meda del 15,8%”. Sin embargo, el informe también advierte de la reducción de la misma con respecto a 2019 (16,5%).
Pese a que la morosidad en la banca de Chile se sitúa en niveles notablemente bajos del 1,8% a cierre de 2020, se advierte del “previsible incremento como consecuencia de la contracción económica y su efecto sobre las empresas en un país en el que la presencia de empresas de reducida dimensión es notable”.
Respecto a la inflación y la fortaleza de la moneda nacional, el sistema de cambios flotantes establecido en 1999 y el objetivo inflacionario de entre el 2%‐4% establecido por el Banco Central de Chile, han contribuido a que el peso chileno sea la moneda con la menor volatilidad media de las principales divisas latinoamericanas.
Marco institucional y situación gubernamental
Por último, la calificación considera de forma positiva la fortaleza del marco institucional del país del Cono Sur de Latinoamérica, a la vanguardia de la región durante muchas décadas y con una alta valoración de en los indicadores de gobernanza global del Banco Mundial.
Pese a ello, el debilitamiento del crecimiento económico, la elevada desigualdad o los casos de corrupción hacen que Chile se enfrente a un periodo exigente con numerosos retos en un contexto complejo, en el que además se está llevando a cabo una reforma legislativa e institucional que “esperamos que refuerce la calidad de su democracia sin debilitar las fortalezas institucionales y consensos que han permitido el país obtener buenos resultados durante las últimas décadas”.
Resumen de magnitudes
Principales magnitudes:
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | |
| Real GDP (% cambio) | 1,2% | 4,0% | 1,1% | -5,8% | 6,17% |
| PIB per cápita (% media Latam) | 174% | 168% | 167% | - | - |
| IPC (armonizado, fin de periodo) | 2,2% | 2,3% | 2,3% | 2,9% | - |
| Tasa de desempleo | 7,0% | 7,4% | 7,2% | 10,8% | |
| Superávit/Déficit (%PIB) | -2,8% | -1,6% | -2,8% | -8,0% | 8,9% |
| Superávit/Déficit primario (%PIB) | -2,3% | -1,1% | -2,3% | -8,9% | - |
| Deuda pública (%PIB) | 23,6% | 25,6% | 27,9% | 32,5% | 33,6% |
| Deuda pública neta (%PIB) | 4,4% | 5,7% | 7,9% | 14,7% | 8,6% |
| Deuda externa (%PIB) | 62,5% | 58,9% | 65,7% | 76,0% | - |
| Balanza Cuenta Corriente | -2,3% | -3,6% | -3,9% | 1,4% | 0,34% |
| NIIP (%PIB) | -19% | -23% | -15% | -9% | - |
| ROE (sector bancario) | 15,4% | 15,5% | 16,5% | - | - |
| Tasa morosidad (sector bancario) | 1,9% | 1,9% | 1,9% | 1,8% | - |
Fuentes: Banco Central de Chile, Ministerio de Hacienda de Chile, Dipres, FMI y Axesor.
